盈策略 “大而美”法案重塑美国产业将如何影响美元资产

　　美国总统特朗普力推的“大而美”减税和支出法案（下称“‘大而美’法案”）盈策略，于当地时间4日正式由他签署成为法律。

　　“大而美”法案因削减医疗保险、增加长期债务、取消清洁能源优惠政策和为富人及大企业减税等而备受争议。虽然美股4日休市，但该法案于当地时间1日、3日分别在美国国会参议院和众议院以微弱优势获得通过后，美股标普500、纳斯达克3日均创出年内新高，分别收于6279.35点和20601.1点。

　　贝莱德等机构对第一财经记者表示，将继续看好美元风险资产，并超配美股。此外，多家外资机构都将标普500的目标点位看多到了6500点。

　　相比投资者对于美股的乐观，他们对美元、美债当前的情绪则更偏负面。“新法案的融资需求会让市场重新聚焦美国财政赤字恶化。”渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）对第一财经记者表示。

　　根据美国国会预算办公室（CBO）估算，预计到2034年，该法案将使国家债务增加4.1万亿美元，并使1180万人失去医保。

　　“大而美”法案的利与弊

　　“大而美”法案主要内容包括延长现行减税政策、削减医疗保险和营养补助项目支出、增加军事和边境安全支出、取消对电动汽车和太阳能项目的政府支持等。

　　美国民调公司晨间咨询（Morning Consult）最近调查结果显示，50%的选民反对“大而美”法案，支持率则为36%。

　　全球经济分析公司BCA研究地缘政治首席策略师格特钦（Matt Gertken）对第一财经记者表示，该法案的通过在意料之中盈策略，因为美国必须提高国家债务上限，以避免发生技术性违约，但法案的通过加上关税的重新实施，将增加赤字和政策不确定性，从而给债券等市场带来短期风险。

　　“大而美”法案影响最深的将是美国医疗保障体系，预计未来几年将削减约9000亿美元的医疗补助支出，并逆转拜登和奥巴马政府时期在医保领域的诸多进展。

　　首先，法案对州政府申请联邦配套资金有了更严格的限制，这可能迫使各州缩减医疗补助覆盖范围或降低福利水平。其次，法案引入严格的“工作要求”条款，要求医疗补助受益人每月必须工作、参与志愿服务或接受教育至少80小时，并定期提交证明文件，否则将失去参保资格。这一条款预计最早于2027年1月生效，可能导致数百万人失去医疗保障。

　　根据医疗政策研究机构KFF今年4月的民意调查，超过四分之三的美国成年人反对大幅削减医疗补助预算。密苏里州共和党参议员霍利（Josh Hawley）警告说，削减医疗保险以资助税收减免，不仅在道德上站不住脚，“在政治上也是自杀式的”。

　　由于“大而美”法案取消了多项清洁能源优惠政策，受到了特斯拉创始人马斯克的批评：“该法案非常疯狂且具有破坏性，它给传统的行业提供补贴，同时严重损害未来的行业。”美国清洁能源协会市场分析高级副总裁亨斯利（John Hensley）表示，相关税收措施的改变将使行业的负担增加40亿到70亿美元。

　　不过，“大而美”法案延续了对企业的减税政策，因此受到美国商会和商业圆桌会议等商业组织的欢迎。

　　总体来说，该法案恢复了2017年《减税与就业法案》中允许企业当年全额扣除设备采购成本的税收减免政策。这项激励措施自2023年起已开始逐步退出，如今将重新全面实施。

　　对美国制造业来说，法案改变了新建制造设施的税务处理方式。根据新规，从2025年1月19日至2029年1月1日期间开工建设的制造设施，企业可享受立即全额扣除的税收优惠。这项条款旨在刺激制造业投资，特别是针对半导体行业，法案还专门为在美国本土建厂的芯片制造商提供了额外的税收激励。

　　美股牛市情绪回温盈策略

　　尽管“大而美”法案将加剧美国财政赤字，但外资机构普遍认为，法案的减税政策将刺激投资和消费，温和提振美国经济，有利于美股继续走高。截至3日收盘，标普500指数报6279.35点，年内的涨幅已经超出7%。

　　除了减税带来的提振效果，其他一系列因素也都在支撑美股，比如关税对经济的影响远小于预期、企业盈利超出预期、弱美元提振巨头企业海外收入（外币收入以美元计价将会更多）等。

　　贝莱德智库在年中展望中明确表示，继续保持超配美股。该机构认为，之所以美国资产仍是核心配置，主要是因为美股将受益于美国的经济韧性、科技和AI领导力，以及企业盈利能力的改善。

　　多家国际投行目前已将美股目标价重新调高。例如，高盛最新预计标普500未来12个月将上涨5%至6500点；摩根士丹利美股首席策略师威尔逊（Michael Wilson）则在发给记者的报告中表示，看多美股未来6~12个月的走势，原因包含企业盈利预期改善，预期2026年美联储开启多达7次降息，以及美股具备对地缘风险的较强韧性。摩根士丹利维持对标普500指数年终目标 6500点的判断。

　　盈利的强劲增长是最主要因素。某大型美国资管机构的首席策略师对第一财经记者表示，美股一季度财报显示，标普500预期利润同比增长8%，实际则实现了14%的增长，其中科技板块同比增幅达18%~19%。

　　此外，美元走弱对美股也构成利好。许多大型科技企业约60%的营收来自海外，标普500成份股整体海外收入占比亦接近30%~40%。

　　各界对于关税的担忧近期也有所下降。比如，继英国以后，特朗普上周宣布美越达成贸易协议，20%的基础关税也低于越南预期下限。越南则将大幅简化美企在越经营的行政流程。

　　美元美债走势不乐观

　　早前，由于市场担心美国面临高额偿债成本（年内有1万亿美元债务到期），叠加关税大战导致各界下调美国资产敞口（尤其是欧洲投资者减持美债等），10年期美债收益率在5月触及4.6%，30年期一度突破5%，但近期有所盘整，上周收于4.3%附近。

　　“但下半年收益率可能继续上行。自4月以来，美债收益率曲线长期端已持续陡峭化。尽管财政部可以把新发债务集中在短期端，但这会增加2026和2027年的再融资风险。我们预计长期利率波动将加剧，10年期和30年期美债收益率进一步上升。”罗伯逊（Eric Robertsen）表示。

　　近期美债收益率下跌与市场对美联储的降息预期升温有关。进入7月初，联邦基金期货预计，到12月至少再有两次25个基点降息（使目标利率降至3.75%~4%）的概率为92%，今年将降息3次的概率为60%。

　　高盛预计，今年9月、10月、12月将连续降息，明年3月和6月也将各降息一次，终端利率将降至3.125%。

　　债券巨头品浩（PIMCO）环球固定收益投资总监波以斯（Andrew Balls）近期对第一财经表示：“我个人对降息次数并不特别在意，更关注的是终端利率水平。我们认为终端利率将在3%左右（目前为4.25%~4.5%）。”他认为，在投资组合中更偏向5至10年期限美债，减持30年期，预计5年期利率对应的终端利率大约在3.5%。

　　就美元而言，弱美元仍是当前的主流预测。主要的逻辑在于，随着美国债务可持续性受损，各界对于分散过于集中的美国资产持仓的意愿可能增强。截至上周收盘，美元指数报96.82，回吐自2022年加息周期以来的全部涨幅，欧元对美元上涨超10%，这也加剧了美元指数的跌幅（欧元在该指数中占比接近60%）。

　　罗伯逊对第一财经记者表示，2025年上半年欧元对美元反弹，是当前市场两大主题的最好体现：投资者希望减持美元敞口和欧元区财政刺激可能“觉醒”。投资者过去多年难以找到美元资产的替代品，导致美元资产配置过重。然而，欧元区国家财政刺激与特朗普4月关税冲击叠加，促使投资者大量平掉多头美元头寸。虽然欧元今年迄今上涨约14%，但欧元区能否真正落实财政扩张仍存疑，经济增长也依然乏力，如果欧元区内部经济分化加剧，欧元涨势可能放缓。

　　另一美国资管机构策略师表示，尽管弱美元是共识，但美元指数向来是最难预测的，但可以确定的是，“美元替代理论”的现实门槛很高，“全球90%的金融交易仍以美元结算，这一结构性特征决定了货币体系的更替需经历漫长过程。尽管美元指数在历史上曾出现10%~20%的阶段性贬值，但美元的储备货币地位并未因此削弱。”