阿斯麦(ASML.US)2025年第二季度交出了一份全面超预期的答卷。当季净订单达55亿欧元，环比大增41%，同比持平，显著高于市场共识。但是受公司管理层突砍增长预期的影响，阿斯麦股价暴跌，甚至引发全球芯片股下挫。
瑞银(UBS)与小摩(J.P.Morgan)近期发布的研报，从不同维度剖析了公司Q2财报及未来展望，揭示了这家企业在行业波动中的韧性与潜在风险。
财务表现：超预期与保守指引并存
瑞银报告阿斯麦Q2净销售额达77亿欧元，EBIT超出共识12%;净订单55亿欧元(同比+41%，环比持平)，其中EUV订单占比42%。瑞银指出Q3EBIT指引较共识低11%，全年净销售额增长15%，但2026年EPS可能下调5%-10%，主因“宏观经济不确定性较高”。
阿斯麦Q2销售额76亿欧元，毛利率53.7%(超指导值51.5%及共识51.9%)，稀释每股收益(EPS)5.9欧元。小摩则强调Q2订单超预期32%，但Q3销售额指引较共识低6.8%，毛利率中点51%较共识低39bps，反映高NA工具收入确认对毛利率的稀释效应。
中国市场：收入占比下降但战略地位不变博兴优配
数据显示，阿斯麦Q2中国区收入环比下降3%、同比下降35%，占销售额27%，但全年占比仍预计超25%。小摩指出阿斯麦订单表现对半导体设备行业具有风向标意义。两家机构均认为，尽管地缘政治风险持续，中国市场的长期需求仍支撑阿斯麦的营收基本盘。
技术升级：高NA工具驱动未来增长
阿斯麦在Q2确认了高NA工具(如NXE:3800s)的收入，瑞银与小摩均提及此类订单对毛利率的影响。瑞银指出，高NA工具的收入确认将稀释2025年下半年毛利率;小摩则强调，升级收入(如NXE:3800s升级)对Q2毛利率有正面贡献。这一矛盾反映技术迭代期的短期阵痛与长期收益并存。
资本运作：回购计划彰显信心
小摩提到，阿斯麦在Q2回购了14亿欧元股票，而瑞银未提及相关计划。这一差异或与两家机构的关注重点有关：小摩更侧重股东回报，瑞银则聚焦盈利预期调整。
2026展望：谨慎措辞引发市场分歧
管理层首次在业绩会上对2026年增长给出“保留”态度，称“虽为增长做准备，但无法确认”，引发两家机构解读差异。
瑞银警告，2026年增长准备面临“高宏观经济不确定性”，或导致EPS下调;小摩则认为，阿斯麦的高市场份额及美国半导体制造回流政策将抵消部分周期性风险。双方均认可，尽管短期毛利率受高NA工具稀释，但技术领先地位仍为长期增长提供支撑。
受公司管理层突砍增长预期的影响，阿斯麦在7月16日美股暴跌8.33%，收盘报754.45美元。过去一年间，该公司股价累计下挫约34%。
结论：稳健中的谨慎乐观
瑞银与小摩的研报共同勾勒出阿斯麦的现状：Q2业绩超预期，但Q3指引保守;中国市场收入下滑，但战略地位稳固;高NA工具带来短期毛利率压力，却是技术升级的关键。在半导体行业周期性波动中，阿斯麦凭借技术壁垒与资本运作博兴优配，仍被视为最具韧性的设备厂商之一。投资者需平衡短期波动与长期价值，关注2025年下半年高NA工具收入确认的实际影响。
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